作者:格隆汇 Hayekist

香港生意所(00388)一直是热门股,颇受夹头的追捧。

看好的逻辑很简略:

(1)在未来的一二十年,看不到竞赛性的商业模式。以人类现在的商业想象力,还没有想到能代替证券所的商业模式。而没有革命性的商业模式呈现之前,香港生意所既往掘下的护城河就会将其中心的商业利益维护得妥妥的,公司躺着挣钱就好;

(2)尽管全球经济开展时快时慢,但随着时刻孵化出来的绝大多数优异公司都会挑选去上市,以香港生意地点全球中占有的位置天然能分到必定的份额。所以只需全球经济还在开展,那么港交所的生长空间就没有尽头。并且,港交所以国际第二大经济体我国为内地,迎娶优质公司上市的时机更是大大添加;

(3)生意一切典型的边沿本钱递减的事务特质,即挂牌企业的添加或生意量的添加,不会让运营本钱线性的同份额添加,这会不断的推高毛利率水平,所以港交所挣钱的才能会越来越强。别的,由于运营收入基本以现金为主,本钱开支少,港交所肯定是成色十足的现金奶牛。这三个长处集合起来,便是高确山水画图片,轻财物现金牛公司之芝加哥商品生意所,ak定性,长长的坡,湿湿的雪,满意滚一个大大的雪球。

在全球范围看,相同商业模式的上市公司并非仅此一家。今日就来谈谈芝加哥商品生意所(CME Group Inc.)。芝加哥商品生意所(以下简称芝商所或CME)是一家运营期权和期货生意所的美国金融商场公司。

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公司简况

芝加哥商品生意所的商业定位十分高远,便是供应期货、期权、现金和场外生意(OTC)商场的广泛的生意效劳,协助全球套保企业能够有效地办理危险以完结增加;也协助全球金融出资者使用这些生意效劳优化出资组合西农公主,有效地办理危险并捕捉时机。庸俗的讲,便是为投机者(也是出资人)和套保者供应场子,促成他们互为对手到达生意,然后抽取流水。

芝加哥商品生意所CME比我国金融期货生意所、上海证券生意所和郑州(或大连)商品生意所、上海清算所的合体的事务范围还要宽,供应种类十分繁复且覆盖面广泛的的金融东西及其衍生品的生意归纳效劳。

比方说你想要生意五花肉的期货,各种产山水画图片,轻财物现金牛公司之芝加哥商品生意所,ak地各种期限的合约,它由小藜有。你想要生意谷歌的期权,他也有。你想下注美国10年期国债利率的期货或许期权,它也全有。你乃至能够下注巴西大灌篮之灿烂生计豆产区的气候。至于国内现在刚鼓起,形似很巨大上的上清所的信誉危险缓释东西和沪深生意所的信誉维护东西,他也都有。

并且除了这些规范化合约,他还能依据客户的需求量身定制一个洽谈合约并找到生意对手(反向下注的对手,由于生意所自身并不暴露在衍生品合约的相关危险之下,是合约权利义务的中立方)。比方电影《大空头》里贾瑞德韦内特去找高盛定制的CDO信誉保险合同,也彻底能够去找CME来做。

1、主营事务

芝加哥商品生意所集团的主营事务大致有:

(1)针对利率、股票指数、外汇(FX)、动力、农产品和金属等一切首要财物类别,CME供应广泛的全球基准性的规范金融合约(衍生品,包含但不限于期货、期权、掉期等等)供客户生意生意;

(吉克尼夫2)假如规范合约不能满意客户的要求,生意所场外(OTC)私家商洽洽谈(债券生意和股票大宗生意都是OTC)结构非规范合约,那么CME为生意人和客户供应生意渠道,用于组织、履行、记载和危险办理;

(3)规范和非标苏远晴准合约到达后,CME担任供应清算和结符瑶全国算效劳;

(4)由所以生意所,天然而然的发作数据,所以生意所还卖数据,卖生意所场内相关的实时和前史商场数据。一起卖情报,向客户供货商场情报和定价信息;

(5)现金商场事务,在国外固定收益证券和外汇的生意都被归为现金山水画图片,轻财物现金牛公司之芝加哥商品生意所,ak商场事务。CME供应美国现金国债、欧洲政府债券以及欧盟和美国回购固定收益东西的生意渠道效劳以及全球外汇生意的渠道效劳;

(6)优化效劳,以类似于恒生电子(600580.SH)的体系提小川直也供应客户,协助客户简化作业流程,优化资金和资源,下降危险,进步功率,降山水画图片,轻财物现金牛公司之芝加哥商品生意所,ak低运营本钱。

2、吞并成王

CME的事务线看起来好像十分杂乱,但关于专业人士看来,CME的主营事务是高度集合的,即围绕着首要财物类别(除了股票现货生意,这是纳斯达克和纽交所的领地)的各种金融合约来为客户效劳。靠吞并,CME一步步生长为今日这样的巨无霸,然后能为山水画图片,轻财物现金牛公司之芝加哥商品生意所,ak客户供应品类如此之广泛和全面的金融合约的生意与效劳。

CME树立于1898年,本来是一家非营利性公司,在2000年进行了私有化,并于2002年在纳斯达克IPO上市。生意所上市生意的种类包含:农产品(育肥牛、冷冻五花猪肉孕妈妈保姆淑慧、活牛、生猪、8-20英尺不规则长度木材的期货和期权合约)、外汇(澳元、加元、德国马克、法国法郎、日元、英镑、瑞士法郎的期货合约)及利率(3个月期欧洲美元,3个月期美国政府短期国库券期货合约等等)的合约。

2007年,CME与芝加哥镇江市润州区邮编期货生意所集团(CBOT Holdings, Inc.)吞并,芝加哥期货生意所的生意种类包含农产品、股票、动力和利率产品,首要包含美国国债期货合约、玉米和其他谷物合约,以及依据道琼斯工业指数的合约。

2008年CME收买了纽约商业生意所(NYMEX),纽商所的生意种类包含动力和金属产品,包含原油、天然气、取暖油和汽油的期货或期权合约。同年,CME收买了纽约金属生意所(COMEX),首要供应黄金、白银和铜的期货或期权合约。

2018年CME收买英国生意公司(NEX Group plc),NEX是一家外汇和固定收益渠道供货商,并供应其他OTC(场外生意)生意后产品和效劳。

经过这几次大的吞并,CME Group发明了一家全球性的公司,结构了CME旗下若干怨灵死咒生意所的衍生品与NEX的现金和场外生意产品的互补事务组合,对客户的效劳才能进一步进步,即客户能够在CME一站式的满意一切的金融衍生品和掉期生意需求。由于CME和NEX两者客户群并不彻底堆叠,这就天然而然的添加了CME的客群。CME经过NEX添加对非美国客户的浸透,2018年在欧洲和亚洲的生意量呈现了大幅增加。

提到这儿,k412次列车时刻表简略说说CME的客户群落。如必和必拓这样的金属现货供货商,能够经过CME的铁矿石期货或期权合约来完结套保,确定收入。如国航的航油需求能够经过CME的航油合约来完结套保,确定本钱。如巴西大豆的栽培商忧虑本年的气候晦气导致收成缺乏,也能够经过CME的气候合约来对冲危险。而如西门子胡拉多这样的跨国企业,能够经过现金商场的外汇合约来办理全球不同国家得到的不同币种的收入和开销。这是一大类客户,运用这些金融合约来办理自己的事务危险,可归为套保的企业客户。试想,西门子在土耳其取得几十亿土耳其里拉的收入,动辄对其母国钱银(欧元)价值下降20-30%,那么西门子岂非要愁死。有了CME生意所供应的各种外汇合约,西门子能够将汇兑损益降至低水平(不行能躲避危险带来的丢失,但却能够熨平动摇)。正是CME供应的各种外汇合约使得跨国企业能在外汇商场的剧烈动摇下,沉着装备全球的收入和开销。

另一类客户集体是是金融出资者,他们乐意承当危险来赚取收益。他们或使用现金商场来出资各国主权国债或信誉债,或使用杂乱的模型以各种金融合约来结构完结自己的特定出资战略。

这两类客户都无一例外的会满意于CME满意长的产品线,然后一站式的满意自己的生意需求。而不必像我国的出资人,在一系列的生意所开户,乃至搞不清大豆合约到底是在郑州商品生意所,仍是大连生意所。

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财政体现

1、损益剖析

曩昔5年,CME的主营收入复合年增加7.7%,2018年到达41.2亿美元。但2018年主营增加18.1%的适当一部分来源于收买的NEX的奉献,除掉这一要素。调查2014年至2017年的主营收入年增加率为4.4%。

曩昔5年,CEM的净赢利的复合年增加14.76%,不考虑NEX收买的奉献及2017年税收要素,2014年至2016邪修花尊年的净赢利增速为16.3%。这便是该公司内涵式增加的特色,净利率继续进步,从2014年的36.9%提升至2018年的47.6%。

之所以营收和赢利能微弱增加,与CME的生意量的增加是直接挂钩的,如下图。

2、财物负债剖析

财物负债表十分洁净,有息负债十分少,近乎能够疏忽;也没有什么藏污纳垢的科目躲着不行见人的东西。整体没有什么太值得剖析的当地。

3、现金流剖析

再看现金流状况,更是杠杠的。运营活动发明的现金流逐年递加,5年的复合年增加率高达17.2%。除掉2018年收买NEX的影响,2014年至2017年的现金流年增加率7.9%。这说明两点:

(1)内源性增加的态势十分清晰,边沿赢利不断进步;

(2)收买NEX十分适宜,提升了公司的现金流发明才能。

只考虑股东自在现金流,那么曩昔5年的复合年增加率为9%,从2014年的9.18亿美元增加13亿美元。

高。

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估值剖析

CME十分合适用教科书的DCF方法来估值,原苏旭明因不言自明:

(1)CME的商业模式在可见的未来看不到应战,保持增加确实定性十分高;

(2)CME的股东自在现金流十分易于核算,且不会由于营运本钱等要素的动摇而动摇,具有高度确实定性。

下面咱们试着用几种景象来毛估估。

1、以全球经济增速来作为CME股东自在现金流永续增加率

这个假定之所以树立,山水画图片,轻财物现金牛公司之芝加哥商品生意所,ak是由于CME的生意量至少能够跟随着全球经济增加的总量增加而增加。依据国际银行《2019全球经济展望陈述》估量2019年全球经济增速为2.9%,就用这个作为CME的股东自在现金流预期增加率,别的用8%作为贴现率(股东希望的必要报酬率,按自己的喜爱和预期来假定),那么CME的估值大概是254亿美元。

2、以曩昔5年9%的增加率作为未来5年的预期增加率,尔后永续增加率为2.9%,仍以8%作为贴现率,那么CME的估值大概是490亿美元。

芒格说,从没见过巴菲特拿出纸笔核算DCF。我猜想有首要原因是:

(1)绝大多数王宗读什么企业现金流是高度动摇的,只能近似的猜想,所以无法准确的核算;

(2)未来的变数太多,一切的变量都会改变,准确的核算只会导致准确的过错。

用几种景象假定来估量一个区间,然后在心中树立一个价值的锚即可。终究是否买入,或以何种价格买入,都取决于出资人自己片面的判别,比方8%的贴现率是否满意你对出资的希望回报率;再比方你预期CM魅惑墨眸之白衣驭兽师E的增加率会更高或更低。易售乐软件所以,上述的核算,仅仅供应一些考虑的视点。企业的估值永久不是准确核算的成果。

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出资价值剖析

1、优势

CME的竞赛优势其实要超越港交所、纽交所这类公司,由于金融合约的生意效劳有更强天然独占的倾向。关于客户而言,无论是规范仍是定制的金融衍生品合约,CME都能更好的满意他们的需求,然后建议CME的独占之势。

(1)客户等待自己生意的种类的流动性越强越好。简略说,便是履行大额生意订单时,越快成交越好。并且成交过程中,价格动摇越小越好。试想,你作为对冲基金,下单1000手标普500指的期货合约,成果需求很长时刻,那么天然是不行接受的,又或许价格动摇好几百个基点,也是不行接受。所以,这就需求生意一切满意的深度和广度,确保生意在满足的流动性下履行结束。而流动性是生意对手的多寡决议的,持有不同见地和意图的客户越多,商场的流动性约好。CME旗下的生意所是全球性的领导者,客群十分巨大,这就使得旗村妇李雪莲下生意所能供应充沛的流动性,而反过来这种流动性又会进一步招引企业客户和金融出资者来,构成一种超良性的循环。

(2)客户等待生意本钱越低越好,无论是套保的企业客户,仍是投机的金融客户,都十分介意生意本钱。由于CME具有全球性的客户根底,规划优势能够使其对生意收取更低山水画图片,轻财物现金牛公司之芝加哥商品生意所,ak的费用,然后确保客户取得低本钱。相同,CME的清算网十分强壮,大大进步了事务、确保金和本钱的功率,使生意商和终究用户(生意者)都由此取得本钱上的优势。这样,集合在CME生意渠道和清算网的客户越来越多,多人每个客户分管的固定本钱(硬件出资等)越来越低,而CME就越有才能给客户供应更有价格竞赛力的产品和效劳,构成一种超良性的循环。

(3)安全性。生意的安全性大致体现在两方面,一是生意渠道的可靠性,客户可不乐意遇到体系毛病或容量约束使得有利可图的生意无法完结。二是生意对手的可靠性,由于金融合约的清算和结算远比股票的清算交收杂乱。试想,你在次贷前买入了非规范的“以次贷为根底财物CDO”的信誉保险合同,但对手却破产了,或是个骗子,眼瞅着押对注的富有到不了收,会不会让你抓狂或发疯。柏灵钧而CME上的生意者会如淘宝的商户或用户相同留下自己的信誉痕迹,使得CME能够为你供应信誉辨别效劳,下降你这方面的忧虑。一起,CME组成的清算网,经过确保金和会员制能够过滤掉一般性清算危险,让生意者不必过于忧虑生意对手的信誉。CME在这方面的优势带有网络效应的特质,构成一种超良性的循环。

这三点都会加强CME的天然独占位置。

2、危险

一般性的危险就不说了。例如2019年2月27日芝商所(CME)全球生意商场一切生意因硬件毛病暂停之类的危险关于长期出资人而言,是能够近乎疏忽的。由于即使由此堕入诉讼导致补偿,也不回对公司根底价值形成永久不行逆的严重影响。

危险首要来源于:

(1)全球性金融危机可能让CME遭受巨额丢失。CME在清算中要接受面对第三方(包含清算公司)的信誉危险,如雷曼兄弟或长期本钱公司之类的公司破产或是违约,而这家公司又在CME有许多待清算的合约的话,CME会直接的遭受巨额丢失;

(2)全球化进程中止,CME许多合约是与全球化直接相关的,假如全球化呈现了严重波折,外汇、金属等种类的生意量会呈现长时刻的下降,然后中止CME的增加之路;

(3)巴菲特把金融衍生品视为大规划杀伤兵器,假如政府或大众对衍生品的情绪发作180度以上的反转,衍生品遭到约束或制止的话,也将给cme带来灾祸。

3、结语

挑选合适自己的必要报酬率来考量一下CME的价值吧。这肯定是一家值得出资的公司,轻财物、天然独占事务、强壮的现金发明才能等等优质特性,都无疑值得出资人投注满意的注意力。

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